Invité sur BFM Business en avril 2026, Stéphane Rudzinski, président-fondateur de RHÉTORÈS, a décrypté en direct la crise qui secoue le marché américain du crédit privé. Un marché de 2 000 milliards de dollars en tension, des fonds contraints de restreindre les rachats, des faillites inédites et une Europe qui, pour l’instant, résiste. Décryptage complet.
Pour comprendre la turbulence actuelle, il faut revenir à son origine. Avant 2008, les banques finançaient directement les entreprises. La crise des subprimes a tout changé : de nouvelles réglementations ont rendu ce type de prêts prohibitif en fonds propres. Les établissements bancaires ont alors progressivement délégué ce risque à des acteurs spécialisés, les fonds de dette privée.
Des noms comme Apollo, KKR, Blackstone ou Blue Owl ont ainsi bâti un marché alternatif colossal : le crédit privé, estimé aujourd’hui à près de 2 000 milliards de dollars à l’échelle mondiale. Ces fonds prêtent directement à des entreprises non cotées, souvent accompagnées par des fonds de private equity.
Ironie de l’histoire : les meilleurs analystes et experts de crédit des banques ont souvent rejoint ces fonds, emportant avec eux compétences et réseaux. La mécanique du financement d’entreprise s’est profondément réorganisée.
Les signaux d’alarme se sont enchaînés à partir de l’automne 2025 :
| Période | Événement | Conséquences |
| Fin 2025 | Faillites de First Brand et Tricolore (États-Unis) | Défauts liés à des fraudes comptables. Fonds et banques impactés, sociétés sans sponsor PE. |
| Début 2026 | Faillite de MFS (Grande-Bretagne) | Société de crédit relais en défaut. Impact sur les fonds de dette privée. |
| Février 2026 | Lancement de Claude Opus 4.6 par Anthropic, crainte de défauts massifs dans le secteur logiciel | Anticipation (par certains analystes) de 15 à 20 % de défauts dans les portefeuilles logiciels financés par dette privée. |
Dans l’univers du crédit privé, les entreprises financées par des fonds de private equity bénéficient d’un filet de sécurité implicite : leur sponsor peut injecter des capitaux en cas de difficulté, renégocier les conditions, restructurer rapidement.
Or, First Brand, Tricolore et MFS avaient en commun d’être des entreprises sans sponsor, c’est-à-dire sans fonds de PE à leurs côtés. Ce détail change tout. Sans sponsor, pas d’amortisseur. La probabilité de défaut augmente, la résolution est plus longue et plus douloureuse.
C’est précisément pourquoi RHÉTORÈS privilégie, dans sa sélection de fonds de dette privée, les fonds accompagnés par des sponsors private equity solides. C’est l’une des conditions sine qua non d’un investissement en dette privée robuste.
Un point souvent mal compris par les investisseurs : les fonds de dette privée ne prêtent pas uniquement leurs capitaux propres. Ils empruntent eux-mêmes auprès des banques, typiquement 30 % de leur exposition, pour amplifier leurs rendements.
Ce mécanisme crée un lien indirect entre les banques et le marché du crédit privé. En cas de tensions, les banques voient leur propre bilan affecté par les pertes des fonds auxquels elles ont prêté. C’est pourquoi la BCE envisage désormais des stress tests spécifiques aux fonds de dette privée.
La question centrale : que se passerait-il si les taux remontaient ? Un taux total de la dette privée de 9 à 10 % (taux fixe 4-5 % + taux variable rebondissant de 2 % à 4 %) pourrait rendre le service de la dette insupportable pour certains emprunteurs fragilisés. (On peut toutefois noté que nous avons vécu cette situation en 2023 sans que les défauts n’augmentent)
Le marché européen de la dette privée est structurellement différent du marché américain. Il est plus petit, plus stable, moins exposé aux mouvements spéculatifs. Les investisseurs européens sont globalement moins opportunistes, ce qui limite les risques de panique et de retraits massifs.
| Critère | 🇺🇸 Marché américain | 🇪🇺 Marché européen |
| Taille & volatilité | Large, très actif, plus spéculatif | Plus petit, plus stable |
| Profil investisseurs | Opportunistes, réactifs | Stables, plus long terme |
| Risque de rachat massif | Élevé, restrictions observées | Faible, pas de signal d’alarme à date |
| Exposition assureurs | Assez faible | Très faible (2-3 %) |
| Impact de la crise | Réel mais concentré | Limité à ce stade |
Face à ce contexte, notre conviction chez RHÉTORÈS est claire : la crise du crédit privé est réelle mais gérable, à condition d’adopter une approche rigoureuse. Voici ce que nous mettons en œuvre pour nos clients :
Vérifier la nature des expositions (sponsorless ou non), le niveau de levier des fonds, la qualité des emprunteurs sous-jacents.
Éviter les concentrations sectorielles à risque (ex. logiciels américains) et panacher les zones géographiques.
Privilégier les fonds accompagnés par des sponsors PE solides, avec une track record de plus de 10 ans et une discipline de crédit éprouvée.
Suivre les stress tests BCE, les signaux de défaut et les conditions de liquidité des fonds détenus en portefeuille.
Le marché du crédit privé pèse environ 2 000 milliards de dollars. C’est considérable, mais à mettre en regard des 130 000 milliards d’épargne mondiale. Le crédit privé représente donc moins de 2 % du stock d’épargne global.
Une crise systémique à l’échelle mondiale ? Peu probable. Une zone de vigilance accrue pour les investisseurs exposés à ces stratégies, notamment sur le segment américain ? Absolument. C’est précisément pour cette raison que l’expertise de sélection et de monitoring fait toute la différence.
La dette privée reste une classe d’actifs structurellement attractive : rendements supérieurs aux marchés cotés, corrélation faible, revenus réguliers. La crise américaine ne remet pas en cause la pertinence de la classe d’actifs, elle rappelle l’importance d’une sélection rigoureuse.
Ce qui change :
Ce qui ne change pas :
La crise du crédit privé américain est un signal utile. Pas une catastrophe imminente, mais un rappel salutaire que tous les fonds de dette privée ne se valent pas. La diversification, la sélection des gestionnaires et la transparence sur les leviers utilisés ne sont pas des détails techniques : ce sont les fondements d’une stratégie patrimoniale robuste.
Chez RHÉTORÈS, c’est exactement ce que nous pratiquons, et ce que nous avons expliqué en direct sur BFM Business.
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Le crédit privé désigne les prêts octroyés directement par des fonds spécialisés (et non par des banques) à des entreprises non cotées. Il constitue une alternative au financement bancaire classique et représente aujourd’hui un marché mondial d’environ 2 000 milliards de dollars.
Certains fonds ont reçu des demandes de remboursement dépassant leur capacité à vendre des actifs dans un délai raisonnable. Pour protéger l’ensemble des porteurs, ils ont temporairement limité les rachats, une mesure préventive, non un défaut.
À ce stade, l’impact en Europe est très limité. Le marché européen de la dette privée reste robuste.
Trois leviers clés : (1) auditer les expositions actuelles, (2) vérifier que les fonds détenus sont adossés à des sponsors PE solides, (3) contrôler le niveau de levier utilisé par les gestionnaires.
Oui, à condition d’une sélection rigoureuse. La classe d’actifs offre toujours des rendements attractifs et une faible corrélation aux marchés cotés. La crise actuelle est circonscrite et rappelle avant tout l’importance du choix des gestionnaires.
N’hésitez pas à nous contacter si besoin d’informations complémentaires.
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